智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，8月MLF降息15bps后1年期LPR报价下调10bps而5年期LPR报价持平，LPR调降幅度整体低于市场预期。因近两次降息后银行负债端利率下行幅度有限、银行净息差已处于低位，制约LPR尤其是5年期以上LPR下行空间。往后看，存款利率调降等银行负债端降成本工具落地可以期待。

事项：8月21日，2023年8月LPR报价出炉：1年期品种报3.45%，较上期下调10bps;5年期以上品种报4.2%，与上期持平。

【资料图】

中信证券主要观点如下：

8月LPR报价非对称调降。

8月1年期LPR报价3.45%，5年期以上LPR报价4.2%。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购(1.8%)+70bps=1年MLF(2.5%)，1年MLF(2.5%)+95bps=1年LPR(3.45%)，1年LPR(3.45%)+75bps=5年以上LPR(4.2%)。

LPR报价与MLF利率未能同步调整。

8月21日的LPR报价中，1年期LPR下调幅度为10bps，小于MLF 15bps的降息幅度，而5年期LPR报价则并未跟随调降。2019年8月LPR报价改革以来，1年期LPR多数情况下伴随MLF利率调整，而本次的调降幅度比MLF降息幅度低5bps，与2022年8月情况类似。与之相对，2022年5月5年期以上LPR脱离MLF单独调降以来，5年期以上LPR通常大于或等于MLF降息幅度，而本次5年期LPR报价并未跟随MLF降息调降属于市场预期之外，尤其当前市场对于住房贷款利率下调抱有较多期待。

1年期LPR下调幅度低于MLF利率，但仍与7天逆回购利率保持相同。

LPR报价机制为公开市场操作利率加点，而对加点的定价需要综合考虑自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。以往逆回购利率与MLF利率调整幅度相同， 1年期LPR报价与MLF利率挂钩为主;本次1年期LPR仍与逆回购操作利率挂钩，同步下调了10bps。6月降息以来，DR007中枢回落至1.8%附近后并未进一步大幅走低，而当下1年期同业存单利率也稳定在2.21%附近，相较于6月降息后2.26%的点位仅下行了5bps左右。总体而言，6月及8月两次降息对银行负债端成本的压降成效尚未完全显现，银行主动下调1年期LPR报价的意愿也较为有限，因此幅度仅为10bps。

银行净息差处于低位，5年期以上LPR保持不变。

(1)5年期以上LPR为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，是银行中长期资产收益率的定价参照。截至2023年二季度，我国加权平均贷款利率已下行至4.19%的相对低位，而商业银行净息差也收缩至1.74%的历史低位。二季度货政报告专栏一《合理看待我国商业银行利润水平》阐述了我国商业银行利润保持增长但净息差持续收窄的困境，因而本次LPR报价中5年期品种的下行空间受到制约。(2)2023年8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议(后文简称“会议”)，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作，提及“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。考虑到今年降息与银行主动调降新增房贷利率，当下增量与存量房贷利率利差较高，房贷利率可能处于“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”阶段，本次5年期以上LPR维持不变，或为后续存量房贷利率下调腾挪空间。(3)会议还提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段”，不排除在化解地方债务风险具体工具和手段落地之前，需要将银行息差保持在一定水平。

LPR调降幅度不及预期，后续还有什么政策?

(1)本次1年期LPR报价调降10bps而5年期LPR报价持平的主要目的在于缓解银行息差下行压力，因而若后续要进一步引导存量房贷利率下调或支持地方债务风险化解，则下调存款利率也大概率需要进一步推进，且通过降准释放低成本长期资金压降银行负债成本的可能性也存在。(2)回顾8月15日非对称降息，由于MLF利率是银行中长期负债的定价基准，因而MLF降息幅度较大的目的是要引导银行中长期负债成本下行;而且在综合存款准备金率已经偏低的情况下，后续MLF超额续作释放中长期流动性可能会是一个重要的渠道。

风险因素：货币政策超预期;稳增长政策超预期;信贷增长超预期等。